-CONSENSO-

JOSÉ ANTONIO SANTOS ARRARTE

La resiliencia del Ibex 35

La Bolsa española se mantenía rezagada, y frenada en la resistencia de los 9.200 puntos, en las primeras semanas de junio, tras una revalorización anual de casi el 15%.

La valoración en Bolsa de las empresas españolas analizadas asciende a 647.396 millones de euros al cierre de mayo de 2021, lo cual supone una subida del +14,2% respecto al cierre de 2020. El precio objetivo medio ponderado es de 23,6€, ha disminuido un -5,5% con respecto al mes anterior, mientras que la cotización media ponderada del mercado es de 23,4€ (ha bajado un -3,1% respecto al mes precedente). Por tanto, el descuento medio ponderado entre la cotización y el precio objetivo es de 0,8%. La ratio Precio/Beneficio medio ponderado es de 18,3 veces beneficios (ha disminuido un -2,6% respecto al cierre de ejercicio); la inversa de esta ratio da una rentabilidad por beneficio del 5,5% (supone una subida del 2,8% con respecto al año pasado). La recomendación media es de 2,3 puntos, ligeramente más compradora que al cierre del año 2020 (se considera que entre 1 y 2 puntos es “compra clara” y entre 3,5 y 5 es “venta clara”).
I. Valores en compra (actualmente hay 34 valores entre 1 y 2 puntos, al cierre 2020 había 33): IAG, Grifols, Cellnex, Almirall, Viscofan, Mediaset, Atresmedia, Pharmamar, Repsol, Arcelor, Acerinox, Vidrala, Gestamp, Indra, CAF, Técnicas Reunidas, Ence, Talgo, Tubacex, Lingotes Especiales, Ferrovial, ACS, Acciona, FCC, Sacyr, Telefónica, Iberdrola, Endesa, Enagás, Caixabank, Mapfre, Banco Sabadell y Corporación Alba.
II. Valores en venta (hay 9 valores entre 3,5 y 5 puntos, al cierre 2020 había 13): Amadeus, Melia Hotels, Prisa, Siemens Gamesa, Tubos Reunidos, Inmobiliaria Colonial, OHL, Naturgy y Fluidra.

¿Qué significa que el carbono cueste 50€ para las empresas europeas?

Arianna Fox (Schroders) | A principios de mayo, el precio del carbono en la UE superó por primera vez los 50€/t, más del doble que antes de la pandemia. En la actualidad, el régimen cubre la generación de energía y algunos sectores industriales, sin embargo, la gratuidad de los derechos de emisión para determinadas compañías de estos sectores industriales hace que algunas no noten todo el impacto de la subida del precio del carbono. •••

Después del PEPP: un incremento en las compras del APP o un cambio en el forward guidance

Germán García Mellado (A&G Banca Privada) | Cuando el BCE se decida a reducir el ritmo de compras del PEPP, probablemente esta medida venga acompañada con otras que ayudarían a mitigar el impacto alcista en TIRes. La autoridad monetaria europea podría optar por un incremento en el volumen de compras de bonos en el otro programa (APP) o un cambio en el forward guidance de tipos. •••

China se desmarca de la tendencia al endurecer su política monetaria

Marcus Weston (JK Capital Management) | Sin el lastre de los brotes de virus incontrolados y los cierres de negocios, China ha sido la primera economía importante en endurecer sus políticas financieras. Esto quedó aún más patente después de que el Banco Popular de China publicara sus estadísticas de préstamos y financiación social de abril, que no sólo mostraron un nuevo descenso del crecimiento del crédito, sino una desaceleración que superó las expectativas del mercado. •••

La Fed podría empezar a discutir el tapering en agosto

Thomas Hempell (Generali AM) | La economía estadounidense, impulsada por un enorme estímulo fiscal, sigue adelante, pero el impulso del crecimiento se está desplazando hacia Europa. Es posible que la Fed empiece a discutir el tapering en Jackson Hole, en agosto. Tras el repunte de la inflación en primavera, esperamos que la recuperación del empleo se acelere durante el verano, lo que repercutirá en la postura de las políticas monetarias de la Fed. •••

Con la renta variable de EEUU sobrevalorada, ¿a dónde acudir?

Stefan Hofrichter (Allianz GI) | Las acciones de las compañías estadounidenses están sobrevaloradas y nuestro análisis sugiere que están cerca de una burbuja. La renta variable no estadounidense, especialmente en Europa, Japón y los mercados emergentes está a un precio mucho más razonable que su homóloga estadounidense, pero aún no creemos que en este momento los inversores deban recortar drásticamente sus posiciones en renta variable de EEUU. •••

¿Están justificados los riesgos para el sector bancario europeo?

Marco Troiano (Scope) | Hay focos de debilidad y vulnerabilidad, pero las probabilidades de una crisis sistémica en el sector bancario son bajas. Las medidas extraordinarias puestas en marcha en 2020 incluyendo la política fiscal y monetaria han tenido bastante éxito a la hora de evitar el peor escenario. A diferencia de la crisis financiera, no se ha producido una contracción generalizada del crédito, y la liquidez y el capital de los bancos no son obstáculos apremiantes. •••

-OPINIÓN-

Ni un solo gestor de fondos espera que la Bolsa europea caiga de aquí a fin de año

BANK OF AMERICA

Los inversores siguen siendo optimistas sobre las perspectivas de crecimiento: El 93% de los encuestados espera que el crecimiento europeo mejore en los próximos doce meses (ligeramente por encima de la lectura del mes pasado y solo ligeramente por debajo del máximo de 15 años alcanzado en marzo), en parte porque consideran que la política fiscal europea es la más estimulante desde 2010. Sólo 1 de cada 10 encuestados cree que el ciclo macroeconómico alcanzará su punto máximo este trimestre, y más de 4 de cada 10 dicen que no alcanzará un máximo hasta al menos el año que viene.
La inflación se considera el mayor riesgo de cola: las expectativas de inflación siguen siendo elevadas, ya que el 82% de los encuestados cree que la inflación aumentará en los próximos doce meses, sólo moderadamente por debajo del récord del 94% alcanzado en marzo. La inflación se considera el mayor riesgo de cola para los mercados, ya que el 35% de los inversores la citan como la principal preocupación (frente al 27% del mes pasado). El segundo mayor riesgo de cola es el taper tantrum (citado por el 27% de los encuestados), y 4 de cada 10 participantes en la encuesta creen que es probable que se produzca una rabieta en el segundo semestre de este año.
Los inversores no esperan un pico para la renta variable europea hasta el próximo año: sólo 1 de cada 10 inversores espera que la renta variable europea alcance un pico este trimestre, y una pluralidad piensa que es improbable que se alcance un pico hasta el próximo año. Ninguno de los encuestados prevé que la renta variable europea vaya a la baja de aquí a finales de año, y el doble de los encuestados proyecta un porcentaje de subida de un solo dígito que espera rendimientos de dos dígitos en el mismo periodo (en consonancia con nuestras proyecciones de una subida adicional del 5% en el Stoxx 600 de aquí al tercer trimestre). El fuerte repunte de la renta variable en el último año no se ha traducido hasta ahora en temores de burbuja, ya que sólo un 4% neto de los participantes considera que la renta variable europea está sobrevalorada.
Los inversores consideran que los valores cíclicos y de valor seguirán subiendo: dos tercios de los inversores esperan que los valores cíclicos europeos sigan superando a los defensivos, y una cuarta parte considera que el precio relativo de los valores cíclicos subirá más de un 10% a medida que el crecimiento se recupere y los rendimientos de los bonos aumenten. La confi anza de los inversores en el repunte del valor europeo ha aumentado, ya que el 43% de los encuestados afi rma que la rotación del valor continuará a lo largo del año, frente al 26% del mes pasado. •••

-RENTA VARIABLE-

El momentum comprador no ha disminuido, la burbuja de los mercados no se pinchará

Alphavalue | La burbuja de los mercados no se pinchará. Como se ha visto en mayo. Tras 4 semanas de movimientos accidentados, tanto el Stoxx 600 como el S&P unieron fuerzas para obtener otro alza del +1,1% en la semana del 28 de mayo.
Así, el Stoxx 600 acumula una subida del +14% YTD a cierre de mayo. El S&P, con el peso de la tecnología, está 200 pb por detrás, ya que la historia del repunte de la infl ación le robó el empuje de las tecnológicas. Todas las cifras macro a corto apuntan a que la infl ación se podrá fi jar, mientras los bancos centrales se mantienen fi rmes en que la recuperación es demasiado ajustada para estar anclada. El debate es intenso, pero los inversores seguirán pagando por ahora. Occidente está empezando a doblegar la pandemia. No los países pobres, por lo que el lío está aquí para quedarse/poner fin a la recuperación. Eso puede explicar por qué los tipos largos se han estabilizado, con niveles muy aceptables (1,6% para el bono a 10 años en EEUU; 0,2% para swaps en euros). •••

-RENTA VARIABLE-

Europa requiere menos capital para mover los índices al alza

Morgan Stanley | Europa requiere mucho menos capital para mover los índices al alza, ya que 1bn USD de orden de compra tiene un impacto en mercado de 4-5x en comparación con el S&P 500.
La caída en participación en Europa se ve en los datos de volúmenes. Desde 2010 el peso de Europa en volúmenes de cash globales ha pasado del 28% al 13% (una pérdida del 52% de cuota), en futuros ha pasado del 30% al 11% (65% de perdida) y en opciones de índices de 32% a 9% (72% de pérdida de cuota, en base al nocional ejecutado). Y no es solo una caída en participación sino también un desequilibrio entre oferta y demanda: desde 2016, en valores del SX5E, se ha ejecutado más volumen de venta que de compra en el 60% de los días (un total de 40bn USD) a pesar de que el spot ha subido un 60%. •••

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-RENTA FIJA-

La Fed comienza a vender sus posiciones en 16 ETF de deuda corporativa (8,6 mm. $)

Intermoney | En los mercados permanece latente el mal de altura. Y la incomodidad es más intensa en lo referido a la valoración de la tecnología.
Esto encaja con los últimos datos de flujos de fondos de Bank of America/EPFR Global. En la última semana, a nivel global, los fondos monetarios sumaron 16,3 mm $ que se unieron a las entradas de 68 mm $ que recibieron en la semana precedente, contrastando con las salidas semanales de 1,6 mm $ en los fondos tecnológicos que arrojaban su peor dato desde diciembre de 2018. Los inversores no están dando la espalda a las bolsas, sino que están reconfi gurando sus posiciones ya que los fondos de renta variable recibieron 14,7 mm $ gracias al atractivo de los bancos y el sector de los materiales (…). Ahora bien, el dominio de las tesis laxas en la Fed es compatible con algunos ajustes en su balance, confirmándose que a partir este mes de junio la institución empezará a vender sus posiciones en 16 ETF de deuda corporativa (8,6 mm. $) como parte de su decisión de deshacerse, antes de final de año, de los 13,8 mm. $ en ETF y bonos al amparo de la denominada Facilidad de Crédito Corporativo del Mercado Secundario. El turno para las ventas de bonos corporativos llegará después del verano, procediéndose en ambos casos de forma “gradual y ordenada”. •••

-EMISORES-

Dijsselhof: «Hay potencial de mejora en el acceso de las pymes españolas a la bolsa»

F. Rodríguez | IJos Dijsselhof, CEO de SIX Group y Chairman de BME, señaló en el Foro Medcap 2021 que «todo el ecosistema fi nanciero español –intermediarios, asesores…– debe empeñarse en que las pymes acudan cada vez más al mercado de capitales». A su juicio «hay espacio de mejora para que acudan más pymes a la bolsa» •••